近日電力股因為結(jié)構(gòu)性電價調(diào)整傳聞帶來的交易性機會表現(xiàn)優(yōu)異,展望未來6個月,我們還是看好行業(yè)基本面的表現(xiàn),并認為電力股正處于行業(yè)投資的黃金時間差。結(jié)合估值因素,我們?nèi)允菍﹄娏晌磥肀３謽酚^。

　　尋找電力股的黃金時間差

　　正逢黃金投資時:我們通過將電力相對大盤收益與煤價走勢、發(fā)電量走勢的歷史比較,得出結(jié)論:經(jīng)濟處于由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向繁榮的階段,這個時候發(fā)電量常常超預(yù)期,但作為發(fā)電重要成本的煤價因為下游需求傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)還未進入快速攀升通道,電力行業(yè)發(fā)展進入黃金時間差階段。而目前的電力行業(yè)不論從經(jīng)濟的發(fā)展情況還是煤價的變動趨勢來看,正處于這個黃金時間差。

　　09年發(fā)電量同比增速有望超預(yù)期達5.4%:超預(yù)期的表現(xiàn)來源于我們對宏觀經(jīng)濟更有信心的解讀。歷史證明,政府集中擴大投資支出存在約6-12個月的明顯時滯效應(yīng),相當數(shù)量的中央重點項目在上半年主要處于征地、環(huán)評、招標等前期準備階段,我們預(yù)計中央重點項目對相關(guān)行業(yè)需求的有效拉動有望從四季度起集中顯現(xiàn);未來高耗能產(chǎn)業(yè),尤其是鋼鐵行業(yè)景氣度將有進一步上升的空間,由此帶來發(fā)電量同比數(shù)據(jù)逐季向好。

　　動力煤價長期走勢將趨于平穩(wěn):隨著冬季用煤高峰的到來以及工業(yè)用電量的進一步恢復(fù),動力煤季節(jié)性上漲行情已然確立,但我們判斷長期煤價走勢將趨于平穩(wěn)。首先,出于國際煤價對國內(nèi)走勢的影響的擔憂是不必要的;其次不論是怎樣的投資品邏輯,最終都是要回歸到基本面上來,我們認為供給長期增加的趨勢對于煤價的影響力要大于短期季節(jié)性的需求拉動作用。且長期來看,經(jīng)過山西煤礦資源的整合之后,持續(xù)性的煤炭供求緊張局面難以再現(xiàn)。電力行業(yè)將告別電煤成本大起大落,進入到成本和毛利水平穩(wěn)定的時代,從而相對于經(jīng)濟周期的“防御”特質(zhì)得到加強,行業(yè)整體估值有望提升。

　　結(jié)構(gòu)性電價調(diào)整僅是開始,煤電聯(lián)動預(yù)期加強

　　電價改革進度料將加快,電力行業(yè)迎來變革:近期盛傳的結(jié)構(gòu)性電價調(diào)整僅是序幕,我們判斷在目前外有低通脹有利時點、內(nèi)有中西部電廠仍在盈虧邊緣的情況下,煤電聯(lián)動將愈行愈近。電價最終放開并充分實現(xiàn)市場化之后,我們預(yù)想未來電力行業(yè)大競爭格局將形成真正的寡頭壟斷格局(即形成3-5家具有引領(lǐng)行業(yè)能力尤其是上網(wǎng)電價定價能力的大型發(fā)電商,其他小型發(fā)電廠的經(jīng)營模式將采取跟隨策略)。最終火電公司拼的是成本,拼的是利用小時數(shù),行業(yè)競爭焦點轉(zhuǎn)到對電煤成本的控制力以及大容量燃煤機組的占比規(guī)模上。

　　估值比率:仍是買入時

　　隨著電力股三季報頻頻報喜,東部沿海電廠盈利恢復(fù)的超預(yù)期使電力股整體估值仍低于歷史平均水平。從我們覆蓋的重點大型發(fā)電商估值來看,華能國際10年動態(tài)PE 僅為17X,PB 為2.1X,國電電力10年動態(tài)PE 為22.0X,PB 為1.7X,華電國際10年動態(tài)PE僅為16.2X,PB 為1.6X,估值仍具吸引力。

　　投資建議: 我們維持行業(yè)看好評級,從未來6個月角度,我們繼續(xù)推薦華能國際、內(nèi)蒙華電、國電電力、粵電力A、華電國際。

　　催化劑: 電價改革加速超預(yù)期;資產(chǎn)注入;動力煤價格出現(xiàn)回落。

　　風險因素: 中國經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟二次探底;結(jié)構(gòu)性電價調(diào)整范圍超出預(yù)期;短期出現(xiàn)應(yīng)對通脹的利率上調(diào)。