業(yè)績回顧

傳統(tǒng)電力和新能源運(yùn)營商已陸續(xù)披露2017 年業(yè)績。其中風(fēng)電企業(yè)受益于限電改善，板塊歸母凈利潤同比增長6.4%。火電企業(yè)受2017年下半年保持高位的煤價影響，業(yè)績普遍下滑，板塊歸母凈利潤同比下降60%。

發(fā)展趨勢

風(fēng)電企業(yè)利用小時普遍回升，板塊平均利用小時上升7.1%至1,886小時，帶動板塊業(yè)績上升。主要得益于限電改善，尤其是北方省份通過特高壓外送提高的消納比例，到2017 年底已從紅六省恢復(fù)為紅三省，對應(yīng)裝機(jī)在三北地區(qū)占比較高的中廣核新能源利用小時同比增長最快，達(dá)到14.9%。風(fēng)電運(yùn)營商平均電價回落1.9-3%，主要受市場電占比提升影響，而華能新能源的平均電價即便同比下降了2.8%，仍為同業(yè)最高的0.54 元，疊加利用小時5.9%的增長，確保了業(yè)績同比增長13%，高于同業(yè)平均水平。

2017 年7 月的電價調(diào)整雖部分緩解了煤價上漲的影響，但同比上漲30-46%的單位燃料成本拖累火電企業(yè)表現(xiàn)。其中華電單位燃料成本上漲最多，達(dá)到46%,導(dǎo)致業(yè)績下滑比例最高，達(dá)到94%。而華潤盡管平均電價下降2.1%，但0.39 元/度仍為同業(yè)中第二高，單位燃料成本上漲后仍為同業(yè)中流水平，4,964 利用小時繼續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)，并且公司火電廠布局多在東南部地區(qū)，中部及西北部易虧損火電廠較少，使得其業(yè)績回落幅度在各間火電運(yùn)營商中最小，僅為40%。另一方面，受業(yè)績拖累火電企業(yè)股息支付絕對值下滑。

除大唐因2017 年恢復(fù)派息帶來股息絕對之增長外，火電板塊其他企業(yè)派息絕對值同比下降3-88%。

盈利預(yù)測

對各運(yùn)營商均維持推薦評級及目標(biāo)價不變。

估值與建議

值得注意的是：1）雖然截止3 月底新一輪煤電聯(lián)動尚未觸發(fā)，但一季度末煤價較年初已回落13%，上半年業(yè)績有望回暖。2）1-2月用電需求增長強(qiáng)勁，火電企業(yè)利用小時有望延續(xù)2017 年同比增長6%的恢復(fù)態(tài)勢。因此我們維持傳統(tǒng)電力首選標(biāo)的華潤電力-H，推薦華能國際-H，國投電力。新能源運(yùn)營商我們看到配額制對于限電和現(xiàn)金流大幅改善的機(jī)遇，首選華能新能源。

風(fēng)險(xiǎn)

電力需求不及預(yù)期；煤價下降不及預(yù)期；來水偏枯；限電率反彈。