新一輪煤電行業(yè)去產(chǎn)能大幕拉開哪些火電企業(yè)需警惕？

2017-03-13 17:12:33 固收彬法作者:孫彬彬團隊　點擊量：評論 (0)

煤電行業(yè)的新一輪去產(chǎn)能大幕已經(jīng)拉開，但是從基本面來看，我們預(yù)計電力行業(yè)尤其是火電行業(yè)的盈利能力短期內(nèi)難以明顯改善，行業(yè)整體面臨虧損，同時考慮到發(fā)電企業(yè)整體現(xiàn)金流尚可，發(fā)生債務(wù)實質(zhì)性違約的可能性較低

一般情況下，火電廠從開工到建設(shè)完成大概需要2年時間，因此2017年投產(chǎn)的主力機組應(yīng)為2015年開工建設(shè)的機組。根據(jù)中電聯(lián)電力工程質(zhì)監(jiān)總站《2015年全國電力工程建設(shè)規(guī)?！放?，2015年新開工火電工程項目96個，裝機容量7299.36萬千瓦?？紤]到能源局的緩建政策，2017年我國燃煤發(fā)電投產(chǎn)裝機容量有望被抑制在3500萬千瓦左右甚至更低。

2. 火電行業(yè)基本面

我們在前期報告《虧損邊緣的內(nèi)蒙發(fā)電企業(yè)》中曾提到火電行業(yè)面臨煤價、電價、發(fā)電量的三重壓力。隨著煤炭去產(chǎn)能的深入推進以及北方冬季供暖期的結(jié)束，壓在火電行業(yè)上的三重壓力是否能夠得以緩解?我們逐一進行分析。

煤價

近日，煤炭行業(yè)是否需要恢復(fù)執(zhí)行“276工作日限產(chǎn)政策”成為各方關(guān)注的焦點。煤電兩個行業(yè)博弈的訴求分別在于，煤炭企業(yè)希望繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)以保障煤炭價格以較高水平穩(wěn)定運行，而電力企業(yè)則抱怨煤價上漲加重了企業(yè)的成本負擔。

3月7日，國家發(fā)改委表示，2017年已經(jīng)沒有必要在大范圍實施煤礦減量化生產(chǎn)措施。隨著煤炭去產(chǎn)能的深入推進，煤炭市場供需關(guān)系有了明顯改善，但是產(chǎn)能嚴重過剩的狀況并未發(fā)生根本改變。隨著下階段取暖用煤高峰的結(jié)束、南方來水增加和水電出力增多，以及春節(jié)放假煤礦逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)等因素，供需關(guān)系會趨于寬松，煤價有望呈現(xiàn)平穩(wěn)回落態(tài)勢，不會出現(xiàn)大幅上升局面。

以環(huán)渤海動力煤(Q5500K)為例，2016年全年平均價格為460元/噸，中位數(shù)為408元/噸。而截至目前，環(huán)渤海動力煤的平均價格指數(shù)在593元/噸。盡管煤價從高點逐步回落已經(jīng)成為行業(yè)共識，但仍然會維持在相對高位。我們認為，2017年的煤價中樞大概率會高于2016年全年的水平，即火電企業(yè)將面臨煤價成本的普遍抬升。

電價

依據(jù)《國家發(fā)改委關(guān)于完善煤電價格聯(lián)動機制有關(guān)事項的通知》(發(fā)改價格〔2015〕3169號)，對煤電價格實行區(qū)間聯(lián)動，聯(lián)動機制以一個年度為周期。以5000大卡/千克代表規(guī)格品電煤價格為標準，當周期內(nèi)電煤價格與基準煤價相比波動不超過每噸30元(含)的，成本變化由發(fā)電企業(yè)自行消納，不啟動聯(lián)動機制。當周期內(nèi)電煤價格與基準煤價相比波動超過每噸30元的，對超過部分實施分檔累退聯(lián)動，煤炭價格波動幅度越大，聯(lián)動的比例系數(shù)越小。

2017年1月4日，國家發(fā)改委相關(guān)負責人稱，根據(jù)煤電價格聯(lián)動計算公式測算，2017年煤電標桿上網(wǎng)電價全國平均應(yīng)上漲每千瓦時0.18分錢。聯(lián)動機制規(guī)定，標桿上網(wǎng)電價調(diào)整水平不足每千瓦時0.20分錢時，當年不調(diào)整，調(diào)價金額納入下一周期累計計算。據(jù)此，2017年1月1日全國煤電標桿上網(wǎng)電價將不作調(diào)整。

在當前經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下，電力是政府緩解下游制造業(yè)經(jīng)營困難的重要政策工具，為控制通脹水平，電價上調(diào)的可能性較低。同時，隨著電價市場化改革的推進，參與電力市場交易的上網(wǎng)電量電價，將逐步脫離標桿定價，由交易雙方自主協(xié)商確定，在電力裝機本已產(chǎn)能過剩的情況下，實行市場化定價會使發(fā)電企業(yè)進一步承壓。

發(fā)電量

今年兩會上，李克強總理表示2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標在6.5%左右，受經(jīng)濟逐步回暖的影響，我國用電需求有望持續(xù)增長。而在各類電源種類中，水電、風電、光伏等清潔能源受到國家政策的扶持，發(fā)電量有一定程度保障，火電由于整體裝機過剩且造成污染較為嚴重，國家政策一再要求火電為清潔能源讓路，整體火電行業(yè)未來盈利狀況仍不容樂觀。

3. 火電行業(yè)發(fā)債主體

根據(jù)WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2017年3月10日，電力行業(yè)共有916支存量債券，涉及174家發(fā)債主體。我們以此為基礎(chǔ)，依據(jù)以下標準對發(fā)債主體做進一步篩選：(1)企業(yè)以火電業(yè)務(wù)為主;(2)財務(wù)數(shù)據(jù)披露較為齊全;(3)原則上涵蓋五大電力集團或其主要子公司、各省能源平臺及地方主要發(fā)電企業(yè)。最終我們選出52家電力企業(yè)，涵蓋7大區(qū)域、22個省份(自治區(qū))。