中煤協(xié)公布《2017煤炭行業(yè)發(fā)展報告》，其對2018年能源需求預(yù)期較2017年明顯提升，或?qū)⒁龑?dǎo)優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能合理釋放，利好動力煤價回歸500-600元/噸的合理區(qū)間。

需求預(yù)期依然樂觀，煤炭供給有望持續(xù)緩和

《2017煤炭行業(yè)發(fā)展報告》中提到，“宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好，將進一步拉動能源需求”。對比2016年發(fā)展報告中所提到的“2017年，煤炭需求下降、產(chǎn)能過剩的矛盾仍將十分突出”之判斷，可見需求預(yù)期相對樂觀。我們在此前報告中，對比了2017年與2018年的《政府工作報告》與中電聯(lián)供需形勢分析預(yù)測報告，提出觀點：需求預(yù)期的提升將引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能有序合理釋放，從而創(chuàng)造一個較為寬松的煤炭供給環(huán)境。而中煤協(xié)的預(yù)期變化，為我們的觀點提供有力支持，我們維持上述觀點。

進口量與產(chǎn)量雙提升，煤炭供給環(huán)境改善邏輯有望持續(xù)印證與強化

2018年1-2月全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量5.16億噸，同比增長5.7%，累計進口煤炭4871.3萬噸，同比增長14.4%，進口煤中動力煤1380.13萬噸，同比增長18.82%。我們認為，煤炭進口量與產(chǎn)量雙升的局面，在一定程度上印證了我們關(guān)于煤炭需求預(yù)期回升對于煤炭供給釋放的傳導(dǎo)機制的判斷。此外我們認為進口量回升快于國內(nèi)產(chǎn)量釋放，如后續(xù)規(guī)劃優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步建成，煤炭供給環(huán)境有望在全年維持持續(xù)改善格局。

日耗復(fù)蘇不足，庫存高位徘徊，煤價有望持續(xù)回落

2018年3月中，六大電廠日耗水平有所提升，但近期日耗水平基本與去年同期持平，如考慮由燃煤自備電廠清理帶來的用電量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，3月份全國火電發(fā)電量水平或較去年同期下滑。與此同時六大電廠庫存已經(jīng)達到近1500萬噸的高位水平，為2014年以來新高，短期補庫需求不足。我們認為，在需求實際復(fù)蘇不足，電廠庫存依然高企的情況下，煤價有望持續(xù)回落。

投資建議

我們認為，煤價的持續(xù)回落將有效緩解火電企業(yè)經(jīng)營壓力，并釋放前期悲觀預(yù)期。綜合考慮國內(nèi)電力企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、權(quán)益裝機、度電煤耗、煤炭價格彈性等多方面因素，建議關(guān)注福能股份、浙能電力、華能國際、華電國際等相關(guān)標的。

風(fēng)險提示

煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期;用電量增速或持續(xù)超預(yù)期。

1需求預(yù)期依然樂觀，煤炭供給有望持續(xù)緩和

根據(jù)中國煤炭加工利用協(xié)會官方微信報道，3月27日中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布《2017煤炭行業(yè)發(fā)展報告》，其總結(jié)了國內(nèi)煤炭行業(yè)在2017年所取得的改革新進展，并對2018年供需形勢進行展望，提到“宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好，將進一步拉動能源需求”而這與2016年發(fā)展報告中所提“2017年，煤炭需求下降、產(chǎn)能過剩的矛盾仍將十分突出”的認識有較大改善，顯示出需求預(yù)期的樂觀向好。

我們此前報告曾對比政府工作報告與中電聯(lián)供需形勢分析預(yù)測報告中關(guān)于需求預(yù)期在2017與2018年的變化，而中煤協(xié)的預(yù)期變化再一次強化此前判斷。我們在此依然堅持此前報告觀點，需求預(yù)期的提升將引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能有序合理釋放，從而創(chuàng)造一個較為寬松的煤炭供給環(huán)境。表1為相關(guān)部門、協(xié)會對于煤電行業(yè)經(jīng)營動態(tài)的認識與表述對比。

2進口量與產(chǎn)量雙提升，煤炭供給環(huán)境改善邏輯有望持續(xù)印證與強化

2018年1-2月全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量5.16億噸，同比增長5.7%。同時期，累計進口煤炭4871.3萬噸，同比增長14.4%，進口煤中動力煤1380.13萬噸，同比增長18.82%，如圖1與2所示。

我們認為，煤炭進口量與產(chǎn)量雙升的局面，在一定程度上印證了我們關(guān)于煤炭需求預(yù)期回升對于煤炭供給釋放的傳導(dǎo)機制的判斷。此外我們認為進口量回升快于國內(nèi)產(chǎn)量釋放，如后續(xù)規(guī)劃優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步建成，煤炭供給環(huán)境有望在全年維持持續(xù)改善格局。

3日耗復(fù)蘇不足，庫存高位徘徊，煤價有望持續(xù)回落

2018年3月中以來，六大電廠日耗水平有所提升，但近期日耗水平基本與去年同期持平，如考慮由燃煤自備電廠清理帶來的用電量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，3月份全國火電發(fā)電量水平或較去年同期下滑。與此同時六大電廠庫存曾于3月28日達到1490萬噸的高位水平，為2014年以來新高，短期補庫需求不足。我們認為，在需求實際復(fù)蘇不足，電廠庫存依然高企的情況下，煤價有望持續(xù)回落。六大電廠日耗與庫存分別如圖3與4所示。

我們曾于此前報告判斷，在需求預(yù)期提升、產(chǎn)能有序釋放而實際需求并未如期復(fù)蘇的情況下，港口動力煤價有望望回歸500-600元/噸的合理區(qū)間，如圖5所示。近期環(huán)渤海動力末煤依然維持持續(xù)下行趨勢，其中Q5500動力末煤價格已經(jīng)在4月2日達到597元/噸，我們判斷后續(xù)動力煤價仍有望維持下行趨勢。

4投資建議

我們認為，煤價的持續(xù)回落將有效緩解火電企業(yè)經(jīng)營壓力，并釋放前期悲觀預(yù)期。綜合考慮國內(nèi)電力企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、權(quán)益裝機、度電煤耗、煤炭價格彈性等多方面因素，建議關(guān)注福能股份、浙能電力、華能國際、華電國際等相關(guān)標的。

風(fēng)險提示：煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期;用電量增速或持續(xù)超預(yù)期，使煤炭實際需求多于預(yù)期，從而影響價格走勢。

以上內(nèi)容源自浙商證券研究報告：《電力行業(yè)系列報告4：需求預(yù)期依然樂觀，有助煤價回歸合理區(qū)間》(20180404，分析師：鄭丹丹，數(shù)據(jù)支持：高志鵬)。