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中國神華：低估值煤電運一體化龍頭

2017-11-03 11:12:39 中泰證券　點擊量：評論 (0)

公司披露2017年度三季報：前三季度營業(yè)收入1825 35億元，同比上升46 3%；歸屬于上市公司股東凈利潤356 49億元，同比增長106%；折合EPS為1 792元股。其中，Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤122 4億元

公司披露2017年度三季報：前三季度營業(yè)收入1825.35億元，同比上升46.3%；歸屬于上市公司股東凈利潤356.49億元，同比增長106%；折合EPS為1.792元/股。其中，Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤122.4億元、120.8億元、113.3億元，業(yè)績基本符合預(yù)期，具體點評如下：

煤炭量價雙升，毛利率大幅提高。前三季度公司商品煤產(chǎn)量2.21億噸，同比增加3.8%，煤炭銷售量3,28億噸，同比增加13.9%。第三季度煤價高位震蕩，公司煤炭銷售均價為418元/噸，同比上漲37%，從年初到9月末煤炭價格一直處于高位，前三季度銷售均價為422元/噸，同比上升49.1%。雖然自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本略有增長(+4.7%)，但煤價的上漲強勢帶動公司煤炭板塊整體毛利率上漲至29.9%，同比上升11.2pct.

高煤價導(dǎo)致高成本，電力板塊毛利率下降明顯。1-9月份，公司總發(fā)電量為1966.6億千瓦時，同比上漲12.5%，總售電量1841.9億千瓦時，同比上漲12.8%。其中，三季度高溫天氣帶動電力需求增長明顯，疊加水電出力不如往年，公司售電量同比增長17.4%。第三季度，由于政府取消工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項基金以及調(diào)高了燃煤電廠上網(wǎng)電價，公司售電價格有所上調(diào)，前三季度售電均價309元/兆瓦時，同比上升5元/兆瓦時，但由于前三季度煤炭價格一直維持在高位導(dǎo)致1-9月電力板塊營業(yè)成本大幅上漲(+38.8%)，電力板塊毛利率大幅下滑14.2pct至18.5%。

運輸業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，收入穩(wěn)步增長。由于準池線的投產(chǎn)和朔黃線的擴能，準格爾煤炭從“準池線—朔黃線—黃驊港”下水相比“大準線—大秦線—秦皇島港”運距近、費用低，有助于降低煤炭運輸成本，黃驊港成為內(nèi)蒙地區(qū)煤炭向外運輸和銷售的首選，公司自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量以及下水煤銷量也穩(wěn)步增長。前三季度公司鐵路運輸周轉(zhuǎn)量達到2057億噸公里，同比增長13.5%，實現(xiàn)收入279.6億元，同比增長14.2%。伴隨著下水煤銷量增長，自有港口作業(yè)能力得到較大幅度提升，前三季度港口下水煤量達到1.96億噸，同比增長14.9%，實現(xiàn)收入42.4億元，同比增長13.6%。

第四季度煤價有望保持強勢，業(yè)績?nèi)源嬖跇酚^預(yù)期。由于四季度是動力煤的消費旺季，電廠發(fā)電量將顯著提升，將是動力煤價格強有力的支撐。雖然公司所屬的哈爾烏素露天礦、寶日希勒露天礦在8月份開始就已經(jīng)實施停產(chǎn)或減產(chǎn)，預(yù)計將減少今年2060萬噸的商品煤產(chǎn)量(月均412萬噸)，但公司有望通過增加自有煤礦產(chǎn)量以及推進優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦產(chǎn)能核增工作穩(wěn)定公司商品煤產(chǎn)量。此外，四季度采暖季形成的動力煤需求量的增長也預(yù)計將顯著增加鐵路運輸量和公司港口下水煤銷量，帶動業(yè)績環(huán)比增厚。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2017-2019年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為464.2/524.1/614.3億元，同比增加104.4%、12.9%、17.2%，折合EPS分別是2.33/2.64/3.09元/股，維持公司“買入”評級，給予2017年15XPE，目標價35元。