電力供需持續(xù)向好，年初至今用電維持高增長，新增裝機增速下降。2016 年以來我國用電持續(xù)高速增長，2018 年1-5 月全國用電量同比增長9.7%，增速創(chuàng)近年新高。供給方面，煤電供給側(cè)改革有效壓減火電新增裝機規(guī)模，火電比上年同期少投產(chǎn) 350 萬千瓦。1-5 月火電發(fā)電增速8.1%，同比提高7.5 個百分點，燃煤機組利用小時同比提升99h。風電新政強調(diào)解決消納問題，三北地區(qū)新增裝機有限，光伏新政暫不規(guī)劃2018 年普通光伏建設(shè)規(guī)模，預計風光裝機增速短期面臨調(diào)整。隨著電力需求的持續(xù)回暖以及新增裝機增速的放緩，我們判斷未來幾年電力供需持續(xù)好轉(zhuǎn)。

信用風險上行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望重估。信用違約事件頻發(fā)的背景下，現(xiàn)金流充沛、業(yè)績穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)電力公司具備較高安全邊際，供需格局扭轉(zhuǎn)有望推動價值重估。水電：18 年1-5月全國水電發(fā)電量同比增長2.7%，水電龍頭公司穩(wěn)定高分紅兼具裝機增長潛力;風電：棄風限電持續(xù)改善，18Q1 全國棄風率8.5%，同比減少7.92ppt，2020 年前后風電全面迎來平價上網(wǎng)&競價上網(wǎng)新時期，龍頭公司受益;核電：三代核電技術(shù)首堆先后核準裝料，下半年商運在即;中俄簽訂核能大單，核電建設(shè)全面提速。

天然氣需求高速增長，價格機制理順利在長遠。我國能源消費結(jié)構(gòu)逐步向清潔化轉(zhuǎn)型，“十三五”規(guī)劃到2020 年，天然氣在一次能源消費中的占比由2016 年的6.4%提升至10%左右。我們判斷后續(xù)天然氣消費主要驅(qū)動力為“煤改氣”帶來的工業(yè)、居民用氣增長，以及燃氣發(fā)電和交運用氣需求增長。預計2020 年天然氣消費量將達到3506 億立方米，2018-2020 年年均用氣增速約13.9%。與此同時，氣價市場化改革穩(wěn)步推進，改革核心為“管住中間，放開兩頭”。目前長途管輸價格已經(jīng)核定完畢，省網(wǎng)、城市管網(wǎng)輸配價預計于今年底前完成。今年6 月起居民門站價上浮并與非居民氣價并軌，氣價機制逐步理順，我們判斷氣價并軌短期中性，長期利好。

燃氣供需缺口主要依靠進口LNG，接收站存在套利空間，儲氣調(diào)峰建設(shè)提速。短期內(nèi)天然氣產(chǎn)量無法大幅躍升、進口PNG 受管道限制增量彈性較小，天然氣供需缺口主要由進口LNG 補足，預計2018-2020 年進口LNG 年均增速將達到24.28%。我國接收站資源主要由“三桶油”壟斷，接收站為稀缺資產(chǎn)。另一方面，我國天然氣消費呈現(xiàn)明顯季節(jié)性差異，冬夏季平均峰谷差高達1.71，調(diào)峰能力匱乏系“氣荒”癥結(jié)所在。當前我國儲氣能力大幅低于全球平均水平，國家規(guī)劃到2020 年儲氣能力將達到全國天然氣消費量的15%，我們判斷新增儲氣設(shè)施將主要由LNG 儲罐構(gòu)成，未來3 年LNG 儲罐建設(shè)規(guī)模有望超過300億方，總市場規(guī)模超過1800 億元。

投資建議：

目前防風險、去杠桿背景下，我國流動性全面收縮，以優(yōu)質(zhì)水電、風電、核電上市公司為代表的清潔能源發(fā)電龍頭，現(xiàn)金流充沛、受益供需改善盈利不斷提升，資產(chǎn)價值有望獲得重估，重點推薦水電：長江電力、桂冠電力、國投電力、川投能源;風電：福能股份、龍源電力、華能新能源;核電：中國核電、中廣核電力。天然氣方面，LNG 接收站資源極度稀缺，建議重點關(guān)注近期有望投產(chǎn)LNG 接收站的上市公司深圳燃氣、廣匯能源，進軍上游煤層氣開采的新天然氣。千億儲氣設(shè)施建設(shè)市場即將啟動，建議重點關(guān)注LNG 儲氣設(shè)備龍頭中集安瑞科、富瑞特裝、深冷股份和厚普股份。