本周伊始聚光燈匯集于廣東現(xiàn)貨按周結(jié)算試運(yùn)行。

 

昨天廣東電力交易中心公布第一天中長期交易概況，“9月17日掛牌、雙邊、周集中交易總成交量8428.39萬千瓦時(shí)，總成交均價(jià)為348.52厘/千瓦時(shí)”。其中雙邊協(xié)商交易總成交數(shù)8家，成交電量1318.46萬千瓦時(shí)，最高成交價(jià)格433厘/千瓦時(shí)；最低成交價(jià)381.84厘/千瓦時(shí)。

 

 

此次按周結(jié)算試運(yùn)行的結(jié)果，對2020年中長期簽約會(huì)產(chǎn)生多大的影響尚不明確，享能匯繼續(xù)邀請到圖跡科技張?bào)K老師，分享現(xiàn)貨背景下的合約交易困惑。

 

電力現(xiàn)貨交易試結(jié)算期間，某發(fā)電集團(tuán)舉辦中長期合約交易員大賽。在頒獎(jiǎng)典禮上，第三名上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，主持人問，你用什么戰(zhàn)法獲得第三名，答：每次合約交易中，我都緊盯大盤，高掛、低摘，堅(jiān)守價(jià)格底線。臺(tái)下響起一片掌聲。第二名上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，主持人問，你用什么戰(zhàn)法獲得第二名的呢，答：我運(yùn)用概率分布模型，基于不同現(xiàn)貨價(jià)格走勢，低價(jià)時(shí)段加倉，反手買入D2峰段曲線對沖高價(jià)時(shí)段合約電量。臺(tái)下掌聲雷動(dòng)。終于輪到第一名了，主持人問，你用什么戰(zhàn)法呢，答：我空倉……

 

 

D省現(xiàn)貨試結(jié)算已進(jìn)入按周結(jié)算模式，且允許市場主體自行買賣試結(jié)算對應(yīng)時(shí)段的中長期合約。細(xì)看交易規(guī)則，中長期合約無論是之前按照與日前節(jié)點(diǎn)電價(jià)差價(jià)結(jié)算的表達(dá)方式，還是后來與日前中標(biāo)電量差量結(jié)算的表達(dá)方式，其本質(zhì)都是一種差價(jià)合約。

 

 

所謂差價(jià)合約，就不是物理電量的交易，而是只決定電費(fèi)結(jié)算的金融電量，其作用有二：①套期保值：即對沖現(xiàn)貨價(jià)格波段的風(fēng)險(xiǎn)，保住預(yù)期的發(fā)電利潤或購電成本；②投機(jī)套利：即通過合約增減倉操作擴(kuò)大售電收益或降低購電成本。既然差價(jià)合約有此種“冬暖夏涼”的功效，市場主體一定是想簽的。但真到要簽訂時(shí)，恐怕還是要細(xì)究一下這個(gè)合約到底是怎么幫助我套期保值或投機(jī)套利的。

 

當(dāng)合約價(jià)較為接近交割周期內(nèi)交割節(jié)點(diǎn)的日前價(jià)格平均值，并且合約量及分解曲線與實(shí)際發(fā)電或用電曲線較為吻合時(shí)，這時(shí)合約起到的作用就主要是套期保值，因?yàn)閮H有很少數(shù)的電量暴露到現(xiàn)貨市場來結(jié)算；反之，則起到是投機(jī)套利（或因套利策略失誤導(dǎo)致虧損）的作用。從交易規(guī)則中并未強(qiáng)調(diào)中長期合約的交易標(biāo)的是金融電量，又采用合約與日前中標(biāo)差量結(jié)算的表達(dá)方式，不難揣測規(guī)則設(shè)計(jì)者是希望合約更多地起到套期保值作用，從而成為電力市場價(jià)格的壓艙石、穩(wěn)定器。

 

 

 

相信大部分市場主體也抱有與規(guī)則設(shè)計(jì)者同樣的想法，并不打算在合約市場中采取激進(jìn)的投機(jī)套利策略，但這要求市場主體能夠具備以下核心能力：

 

①準(zhǔn)確預(yù)測節(jié)點(diǎn)電價(jià)的能力，作為合約定價(jià)的依據(jù)；

 

②準(zhǔn)確預(yù)測中標(biāo)電量的能力，作為合約分時(shí)電量曲線的簽訂依據(jù)。

 

不過遺憾的是，目前電網(wǎng)和交易中心公布的數(shù)據(jù)不足以支撐市場主體建立上述能力，致使合約量、價(jià)及電量分解曲線均不能與現(xiàn)貨市場較好的匹配。于是，差價(jià)合約的第二種功效——投機(jī)套利（或虧損）就必然要發(fā)揮較大的作用。

 

也就是說，當(dāng)市場主體不能很好的預(yù)測現(xiàn)貨市場交易結(jié)果的情況下，合約交易不但不能起到對沖風(fēng)險(xiǎn)的作用，反而可能擴(kuò)大交易風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)電側(cè)，如果合約價(jià)格低于平均日前節(jié)點(diǎn)電價(jià)，將拖累發(fā)電收益；在用電側(cè)，如合約價(jià)格高于平均日前節(jié)點(diǎn)電價(jià)，將增加購電成本。這將導(dǎo)致市場主體對中長期合約產(chǎn)生想簽但不能簽、不敢簽的心理。

 

回顧D省6月份現(xiàn)貨試結(jié)算的電價(jià)情況，最低日前節(jié)點(diǎn)電價(jià)僅70元/MWh，最高價(jià)則突破900元/MWh，用戶側(cè)統(tǒng)一結(jié)算點(diǎn)最高日前電價(jià)也超過450元/MWh。如無合約電量的保護(hù)，發(fā)電企業(yè)在低電價(jià)時(shí)段，售電公司在高電價(jià)時(shí)段，無疑將產(chǎn)生較大的虧損。因此，即使是不能對現(xiàn)貨市場交易結(jié)果進(jìn)行很好預(yù)測的情況下，如果市場主體采用不簽訂中長期合約、任由現(xiàn)貨市場價(jià)格決定盈虧的做法，無疑也不是一個(gè)明智的交易策略。對于發(fā)電企業(yè)而言，至少需要電價(jià)低谷時(shí)段的合約電量來保住發(fā)電利潤；對于售電公司而言則正好相反，至少需要電價(jià)高峰時(shí)段的合約電量以保住購電成本。

 

但是單筆合約交易并不存在交易雙方共贏的情況，一方通過合約套利所得，正是交易對方的合約損失。如果購售雙方都堅(jiān)持自己的利益訴求，無疑合約交易將難以達(dá)成。為避免在現(xiàn)貨市場“裸奔”，發(fā)電側(cè)和用電側(cè)可能會(huì)罕見地（相較于國外電力市場）達(dá)成一種默契：發(fā)電側(cè)相對低價(jià)的售賣峰段電價(jià)合約，使售電公司可以通過合約套利；用電側(cè)則相對高價(jià)的購買谷段電價(jià)合約，使發(fā)電企業(yè)可以通過合約套利。

 

但最終我們?nèi)韵Ｍ袌鲆?guī)則設(shè)計(jì)者，體察市場主體的苦衷，通過更加合理的規(guī)則設(shè)計(jì)和信息公開力度，使中長期合約回歸套期保值、對沖風(fēng)險(xiǎn)的“初心”。

 

 

 

原標(biāo)題:我想簽卻不敢簽，但不得不簽的差價(jià)合約