今年以來(lái)大宗商品價(jià)格普漲，高耗能行業(yè)的盈利能力得以顯著提升。以四大高耗能行業(yè)的細(xì)分子行業(yè)螺紋鋼、PVC、電解鋁、水泥各自的龍頭公司為例，觀察其毛利率發(fā)現(xiàn)自2016年后均明顯上升，目前位于較高位置。電價(jià)敏感性測(cè)試結(jié)果顯示，即便是電力成本占比高達(dá)60%的PVC行業(yè)，在電價(jià)上調(diào)3分的情況下，毛利率將下降3.06ptc，由于毛利率基數(shù)較高，因此下降后仍保持較好的盈利能力。因此，從程度上看，在高耗能行業(yè)普遍盈利能力提升顯著的大背景下，電價(jià)上調(diào)對(duì)高耗能行業(yè)的影響也較為有限。

 

 

CPI溫和上漲，出于防通脹考慮放棄煤電聯(lián)動(dòng)的可能性較小。歷次達(dá)到煤電聯(lián)動(dòng)條件卻放棄或推遲執(zhí)行多是出于防通脹考慮，而今年不存在此擔(dān)憂。8月全國(guó)CPI同比上漲1.8%，漲幅連續(xù)七個(gè)月處于“1時(shí)代”，統(tǒng)計(jì)局表示CPI會(huì)繼續(xù)保持溫和上漲趨勢(shì)。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)(2017年中期)——反彈、分化與周期轉(zhuǎn)換中的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)》報(bào)告中預(yù)測(cè)2017年全年CPI為2%，因此我國(guó)短期內(nèi)不存在通貨膨脹壓力，國(guó)家出于防通脹考慮放棄煤電聯(lián)動(dòng)的可能性較小。

 

 

綜合以上分析，1)從火電行業(yè)本身來(lái)看：由于煤價(jià)高位震蕩目前火電行業(yè)虧損嚴(yán)重，盈利能力/ROE處于階段性低點(diǎn)，而2017年7月1日的全國(guó)電價(jià)上調(diào)幅度有限僅能覆蓋上升成本的1/4。根據(jù)國(guó)家制定的煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，電價(jià)理論上應(yīng)該上調(diào)，火電行業(yè)成本的上升急需通過(guò)電價(jià)調(diào)整進(jìn)行疏導(dǎo)。2)從外部環(huán)境來(lái)看：我們研究發(fā)現(xiàn)去年以來(lái)下游對(duì)電價(jià)較為敏感的實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力顯著提升，對(duì)于電價(jià)的承受能力有所增強(qiáng);且根據(jù)目前CPI走勢(shì)我們認(rèn)為出于防通脹考慮放棄煤電聯(lián)動(dòng)的可能性較小。因此，我們認(rèn)為2018年1月1日啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)的概率較大。

 

 

我們基于三個(gè)假設(shè)計(jì)算2018年初煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)調(diào)整幅度：

 

1) 2017年平均電煤指數(shù)用2017年1月至2017年12月電煤指數(shù)計(jì)算;

 

2) 最新一期中國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)為8月份數(shù)據(jù)，假設(shè)9-12月份電煤價(jià)格指數(shù)與8月持平;

 

3) 供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗采用2017年7月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的各省數(shù)據(jù)。

 

 

 

煤電聯(lián)動(dòng)若啟動(dòng)，預(yù)計(jì)調(diào)整幅度在3分以內(nèi)。2017年下半年的煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)和物價(jià)指數(shù)將決定煤電聯(lián)動(dòng)政策能否實(shí)施。目前看來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格處于高位，近期逐步趨穩(wěn)并在小區(qū)間內(nèi)震蕩。我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格有望逐步回落至合理區(qū)間(綠色區(qū)間);然而短期來(lái)看，盡管煤炭先進(jìn)產(chǎn)能在加速釋放，但總體來(lái)看煤炭供應(yīng)仍舊偏緊，四季度取暖高峰來(lái)臨之后煤價(jià)回落空間有限，全年平均煤價(jià)幾乎不可能回歸到不觸發(fā)煤電聯(lián)動(dòng)的水平(9-12月平均電煤指數(shù)需低于406)，因此年底觸發(fā)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的可能性較大。按現(xiàn)行聯(lián)動(dòng)公式計(jì)算，若2018年初啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)，則在2014年1月1日電價(jià)基礎(chǔ)上應(yīng)該上調(diào)1.6分/千瓦時(shí)左右，由于2016年初煤電聯(lián)動(dòng)曾下調(diào)3分，2017年7月1日全國(guó)煤電價(jià)格上調(diào)1分左右，因此明年初煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)上調(diào)空間理論值在3.64分。調(diào)整幅度在 但從以往執(zhí)行情況來(lái)看，單次電價(jià)上調(diào)幅度均在3分及以下，因此我們預(yù)計(jì)本次調(diào)整幅度也應(yīng)在3分以內(nèi)。