煤炭行業(yè)需警惕明基斯時刻

2017-10-31 11:00:15 左前明的黑金視野　點擊量：評論 (0)

剛剛過去的重要會議期間，央行行長周小川在中央金融系統(tǒng)代表團團組討論時表示：如果經(jīng)濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現(xiàn)所謂明

剛剛過去的重要會議期間，央行行長周小川在中央金融系統(tǒng)代表團團組討論時表示：如果經(jīng)濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現(xiàn)所謂明斯基時刻，這種瞬間的劇烈調整，我們要重點防止。煤炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，如今進入所謂的“順周期”階段，在經(jīng)歷了長達四年的寒冬之后，迎來了“小陽春”，但這樣的春天能持續(xù)多久值得觀察，久違的春天也恐怕只能暖暖凍僵的肢體，未來的周期波動過程仍需警惕小川行長提到的“明基斯時刻”。

什么是明基斯時刻？

馬克·吐溫曾說：所謂銀行家，就是一個在天晴時候借給你雨傘，剛下雨就馬上要收回去的人。這句話揭示了因為金融的順周期本質而可能帶來的負面影響。后來，美國經(jīng)濟學家明斯基發(fā)展了一套解釋金融內生不穩(wěn)定的理論：如果所有銀行都忙著收回雨傘，金融危機就不可避免了，這一瞬間就叫明斯基時刻。好日子的時候，投資者敢于冒險，銀行家敢于加碼，好日子的時間越長，投資者冒險越多，直到過度冒險。一步一步地，投資者會到達一個臨界點上，其資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金不再足以償付他們用來獲得資產(chǎn)所舉的債務，從而導致資產(chǎn)價值的崩潰。如果無法償付債務時，會怎么做？要么出現(xiàn)違約，要么完全進入龐氏模式，進行新的貸款以償付舊貸款的利息。

以我國煤炭大省山西為例，在煤炭行業(yè)景氣的時期，山西省對煤炭，尤其是對山西國有煤企的依賴不斷加重，“順周期”的投資、擴張、兼并重組使得負債逐步累積，從而導致周期下行四年中煤炭行業(yè)嚴重拖累了山西省經(jīng)濟的局面，去產(chǎn)能、治理僵尸企業(yè)的任務異常艱巨。山西，乃至全國煤炭行業(yè)在黃金十年的負債率持續(xù)攀升，在煤炭消費周期性回落的過程中也依然節(jié)節(jié)走高。以山西為例，這種負債持續(xù)增長趨勢，即使在利潤情況很好的時期也是如此，一個主要原因是“順周期”的過度投資。在周期逐步見頂?shù)倪^程中，山西省推動大型煤炭企業(yè)接手了許多“多、小、散、亂”的小煤礦，而且后續(xù)又依靠銀行信貸投入大量升級改造資金。但由于沒有充分考慮到整體經(jīng)濟形勢與行業(yè)周期性的變化，未等全面改造完成就遇到了周期下行的轉折點，也造成了15～16年負債高企，銀行收縮信貸而陷入困局的局面。如果不是因為行業(yè)的周期性復蘇，以及政府推動的供給側結構性改革，也許去年煤炭行業(yè)的明基斯時刻就已然發(fā)生了。但必須清醒的看到，無論是山西國企還是全行業(yè)，上萬億的負債仍是需要重視的。

為何煤炭行業(yè)要警惕明基斯時刻？

防范可能發(fā)生的明基斯時刻，避免銀行家集中收傘，關鍵不在天快要下雨的時刻，而是要在晴空萬里時做好準備，尤其是重視“順周期”過程中理性調整資產(chǎn)負債結構，保持應對周期變化的能力。

當前，在全球經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇以及國內庫存與產(chǎn)能基本出清的背景下，宏觀經(jīng)濟步入了一段難得的平穩(wěn)周期，第三產(chǎn)業(yè)動能依舊，消費服務換代升級，工業(yè)制造業(yè)觸底回升，可謂新舊動能齊發(fā)力。位于下游的，也是國民經(jīng)濟的基礎性行業(yè)煤炭，進入了一輪上升周期，綜合售價由2015年底的秦皇島5500大卡動力煤370元/噸回升至目前的580元/噸左右，處于了相對合理的區(qū)間。如今企業(yè)效益有了明顯好轉，也增強了煤炭、鋼鐵、有色、化工等傳統(tǒng)行業(yè)的生產(chǎn)、投資積極性與信心。應該說，當前煤炭行業(yè)進入了明基斯時刻的順周期階段。

但重要的是，周期性向好的事實不能改變深層次的變化，煤炭行業(yè)不會再有“黃金十年”的需求迅猛增長機遇期，反而相比“黃金十年”，至少有六大變化。

一是宏觀經(jīng)濟步入“新常態(tài)”，告別高速增長期。煤炭作為占全社會能源消費比重60%以上，發(fā)電量70%左右的能源品類，其形勢與宏觀經(jīng)濟走勢密不可分。當前，我國經(jīng)濟增速由高速增長進入到了中高速增長的階段，實際經(jīng)濟增速與潛在增長率趨于一致，雖然“L”型經(jīng)濟走勢的一豎基本見底，但“L”就絕非“V”型，穩(wěn)定在當前6.5%左右的經(jīng)濟增速水平已實屬不易。中財辦副主任楊偉民近日也表示，這次重要會議兩步走的戰(zhàn)略安排沒有再提GDP翻番類目標，未來發(fā)展重點是要通過質量、效率、動力“三個變革”，著力解決不平衡不充分的發(fā)展問題。因此，煤炭需求方面也不可能回到年均2～3億噸的增長態(tài)勢。

二是經(jīng)濟結構加速調整，高載能行業(yè)步入峰值區(qū)。相比黃金十年，從產(chǎn)業(yè)角度看，傳統(tǒng)的鋼鐵、有色等高載能行業(yè)也已結束高速增長階段，步入平臺期，高新技術行業(yè)、裝備制造業(yè)、信息技術等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，經(jīng)濟的信息化、互聯(lián)網(wǎng)化快速推進，新型的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)對經(jīng)濟增長貢獻持續(xù)提高。同時，服務業(yè)尤其是生產(chǎn)性服務業(yè)加快發(fā)展，正在和制造業(yè)形成良性互動和循環(huán)。我國的經(jīng)濟仍然處在新舊動能轉換的關鍵時期。

三是能源結構調整加速推進。風光等新能源發(fā)電成本大幅下降且仍有空間，天然氣產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，未來能源行業(yè)將向著清潔化、低碳化、多元化的方向發(fā)展，到“十三五”末，煤炭在能源消費結構中的比重將由目前62%下降到58%左右，與黃金十年期間長期維持在65%左右相比，在能源消費增速放緩的大背景下，占比也將逐步下降，消費量也將基本維持在40億噸左右，進入平臺期。

四是煤炭存量產(chǎn)能仍然較大，產(chǎn)能結構調整有待深化。根據(jù)國家發(fā)改委相關信息，全國煤炭總產(chǎn)能仍在50億噸左右，遠大于總需求，只是結構性、時段性的發(fā)生了煤炭緊缺，伴隨潛在產(chǎn)能有序釋放，煤炭供給量逐步增大，供需形勢有可能在一定時期發(fā)生明顯變化。“黃金十年”持續(xù)煤炭供應緊張的局面難再發(fā)生。

五是供給側結構性改革對降成本的要求不支持煤炭價格持續(xù)大幅上漲。今年主流煤炭平均價格（國有企業(yè)長協(xié)占比在70%以上）基本處于國家提出的合理區(qū)間，但從全社會能源成本角度考量，煤炭價格不宜再進一步大幅上漲，在供需趨于緩和時適當降低煤炭價格也是可以預見的，尤其是未來伴隨煤電一體化的深入推進，煤炭價格不會再像以往一樣大幅波動。六是行業(yè)資產(chǎn)負債率幾乎到了無以加復的地步。雖然煤炭形勢觸底回升，但價格回升的時間仍然短暫，長期下行積累的深層次問題仍然很多，安全欠賬、社保欠賬、投資欠賬還未完全補齊，尤其是在“黃金十年”期主動加杠桿，以及下行期的被動加杠桿，使得行業(yè)負債率高企，即便形勢好轉，當前仍然處于歷史高位。下圖展示了煤炭上市公司的負債率和短期償債能力的變化情況。

2017年相比去年煤炭上市公司的負債率僅是微降，短期償債能力也仍處在歷史低位。然而，大多數(shù)煤炭集團公司的負債率更高，甚至受去產(chǎn)能的影響有進一步上升的風險。

因此，必須要清醒的認識到：當前的周期性復蘇不會回到“黃金十年”的軌跡，煤炭供需形勢也不會持續(xù)緊張下去，煤炭價格進一步大幅上漲的可能性幾乎沒有，歷史上由地方政府和企業(yè)共同推進的瘋狂擴張教訓值得反思，“順周期”過程中如何適應新形勢，保持理性和定力，維護好當前來之不易的機遇期，防范下一輪周期下行，以及可能發(fā)生的明基斯時刻尤為重要！

怎樣避免明基斯時刻帶來的影響？

避免明基斯時刻簡言之，一是要防止其發(fā)生，二是要在其發(fā)生時能夠挺得住。

先來說一下如何避免明基斯時刻的發(fā)生。避免明基斯時刻的發(fā)生準確說應該是盡量延長“順周期”的跨度，使得周期的振幅減小，能夠盡量形成一個健康可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)態(tài)。這就要求煤炭行業(yè)從大局出發(fā)，把握當前難得的機遇期，保供應、穩(wěn)價格、保安全、促健康。

一是要保障民生所需的煤炭供應。高度警惕可能發(fā)生的冬季斷供、拉閘限電，盡量避免由于煤炭供需緊張而帶來的市場價格過高問題，帶頭穩(wěn)定市場價格。如價格再次過快過高上漲，國家有關部門將進一步釋放產(chǎn)能，減緩去產(chǎn)能節(jié)奏，這將不利于當前周期向好的態(tài)勢，縮短順周期的跨度。

二是在不突破核定能力的條件下嚴格依法依規(guī)組織生產(chǎn)。一方面積極釋放產(chǎn)量，另一方面要依法依規(guī)基礎上保障安全生產(chǎn)，安全生產(chǎn)仍然是釋放產(chǎn)量的前提。堅決杜絕帶血的產(chǎn)量，堅決杜絕擾亂市場秩序的超能力生產(chǎn)，堅決杜絕為圖一時之利，盲目組織擴產(chǎn)能的愚蠢做法，下行期的慘痛教訓告訴行業(yè)，超產(chǎn)等同于自掘墳墓，越跌越采等同于加速死亡。

三是時刻警惕可能再度發(fā)生的供需失衡，做好相關預案。國家有關部門反復強調，當前煤炭供需緊張有偶發(fā)性，結構性和一些特殊因素，需求側并未發(fā)生根本性變化，即供需緊平衡的狀態(tài)并不穩(wěn)固，供需也基本不存在缺口，但隨著有效產(chǎn)能逐步釋放，這種緊平衡的狀態(tài)很容易打破，如果釋放過渡，難免又再次陷入下行期。因此從政府和行業(yè)方面應高度警惕臨界點的到來，做好相關準備。要清醒看到，當前煤炭行業(yè)仍未根本性扭轉，價格的恢復也才時日不長，距離國家提出的脫困發(fā)展長路漫漫。

只有穩(wěn)定當前煤炭價格，按照國家要求堅定不移去除落后產(chǎn)能，加快調整產(chǎn)業(yè)結構，依法依規(guī)組織生產(chǎn)，未雨綢繆做好應對周期見頂?shù)臏蕚洌娇删S持當前順周期的局面，營造一個行業(yè)走出低谷，脫困與健康發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期。

再來談一下如何防范明基斯時刻發(fā)生時對企業(yè)的沖擊。明基斯時刻可以推遲，也可以避免，但周期性行業(yè)的周期波動屬性則是必然。如何在順周期中做好準備，從容應對周期下行的風險是每個煤炭企業(yè)更應重視的，大概可以總結三點。

一是盡快補足歷史欠賬。長周期下行的四年，是煤炭行業(yè)大傷元氣的四年，由于價格非理性、不合理下跌，一些煤礦暫停了設備更新，大量超期服役的工程設備給當前生產(chǎn)留下隱患，一些煤礦減少了安全投入和相關工程，降低了相關標準，提高了安全風險，還有一些煤礦拖欠了職工工資和社保，隊伍的不穩(wěn)定問題凸顯。面對這些歷史欠賬，必須要借助當前價格回升的機遇期盡快補齊，在此基礎上進一步提升安全生產(chǎn)水平，讓職工薪酬待遇與當前社會發(fā)展階段相適應，按照重要會議精神，滿足從業(yè)者日益增長的對美好生活的需要。切莫盲目追求賬面上的高額利潤，而不顧及過往留下的歷史欠賬，以至于周期見頂時捉襟見肘，無回旋余地。

二是堅定不移去杠桿。供給側結構性改革的“三去”，在去產(chǎn)能、去庫存基本結束后，重點則在于去杠桿。這一輪的順周期萬萬不可回到加杠桿擴張式發(fā)展的老路，企業(yè)必須領會重要會議中央對于新時期發(fā)展理念的新變化，要從數(shù)量規(guī)模型發(fā)展轉變?yōu)橘|量效益型發(fā)展，產(chǎn)量不等于效益，規(guī)模不等于實力，小而美與大而全一樣可貴。不僅如此，在這一輪的“順周期”過程中，企業(yè)更應加快償還相關債務，降低過高的資產(chǎn)負債率，調整資產(chǎn)負債結構，保持充足的流動性，讓企業(yè)的安全墊足夠厚實，準備好“雨衣”，謹防周期見頂、陰云密布而被銀行家“收傘”時，不至于淋得最慘。

三是加大直接融資比重。長周期下行后的復蘇，讓大家更進一步認識到，煤炭沒有走到末路，仍是基礎性行業(yè)，長期看來仍是我國最重要和最主要的能源品類，周期性的變化不改變其堅實的地位。但銀行趨利避害的本質必然只會做“錦上添花”而無法“雪中送炭”。只有成為股東，才能風雨兼程，同呼吸、共患難。舉例來說，筆者供職的母公司中國信達，作為山西各主要煤炭國企的重要股東，在行業(yè)最低谷的2016年中期，在相關債務到期、各大國有銀行趨于斷貸、抽貸的危急時刻，挺身而出，給予了山西煤企上百億的流動性支持，幫助股東企業(yè)在最艱難時刻渡過了“明基斯時刻”難關，避免了資金鏈的斷裂。這種股東間的合作是戰(zhàn)略性的，是長期的，是避免負債率高企的重要手段。因此，煤炭企業(yè)，尤其是國有煤炭企業(yè)，應借助本輪周期上行機遇期，全面推進混改，大膽引進戰(zhàn)略投資者，激發(fā)企業(yè)活力，具備條件的積極推動公司上市，以股權融資替代債權融資，打造可持續(xù)發(fā)展的原動力。

四是深入推進煤電一體化。在上一輪行業(yè)周期下行中，神華、淮南、盤江等煤電一體化代表性企業(yè)展現(xiàn)出了較強的抗周期波動能力，在煤炭價格劇烈下跌過程中，其電力板塊一定程度上彌補了損失，企業(yè)整體經(jīng)營風險大大降低。煤電裝機占我國電力總裝機的57%，占全部發(fā)電量的65%，我國能源資源特點和電力發(fā)展實際，決定了這一比例將在相當長的一個時期保持基本穩(wěn)定。推動電能替代和提高電煤占煤炭消費的比例是大勢所趨，且根據(jù)電力專家預計，我國煤電在“十三五”到“十四五”仍然處于發(fā)展期。事實已有力證明，煤電一體化具有抗周期波動的顯著作用。因此，借助本輪行業(yè)周期向好的機遇期，推進與下游電力企業(yè)的一體化進程，將是應對下一輪周期波動的一個有效手段。

煤炭行業(yè)剛剛復蘇，黑金視野卻潑一盆冷水。其實只想說一句：凡事預則立，不預則廢，煤炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，應對今后行業(yè)可能發(fā)生的明基斯時刻，宜未雨而綢繆，毋臨渴而掘井。