4、并購中關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要風(fēng)險(xiǎn)控制分析

(1)并購戰(zhàn)略定位清晰，規(guī)避并購對(duì)象選擇風(fēng)險(xiǎn)。上海電力對(duì)其戰(zhàn)略定位清晰，將KE公司作為并購對(duì)象目的明確：首先是完善海外布局，積極參與“一帶一路”沿線電力項(xiàng)目;其次是將企業(yè)做強(qiáng)做大，落實(shí)集團(tuán)海外發(fā)展戰(zhàn)略;最后是看中巴基斯坦的市場容量和供應(yīng)缺口，有助于上海電力的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。上海電力提出到2020年在海外“再造一個(gè)上海電力”的戰(zhàn)略目標(biāo)，其近幾年也活躍于國際市場，已經(jīng)在土耳其、馬耳他、坦桑尼亞以及日本等地進(jìn)行戰(zhàn)略布局，巴基斯坦的KE公司也是其并購戰(zhàn)略中的一部分，有利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。清晰的定位有助于上海電力做出最優(yōu)的并購對(duì)象選擇，準(zhǔn)備充足，準(zhǔn)確把握并購時(shí)機(jī)，提高并購成功率。

(2)多渠道獲取信息，降低定價(jià)估值風(fēng)險(xiǎn)。在并購前上海電力多次邀請(qǐng)專業(yè)人員對(duì)該并購項(xiàng)目進(jìn)行可行性專題論證，并組織各類盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)赴巴基斯坦，從多領(lǐng)域、多角度對(duì)KE公司進(jìn)行詳盡細(xì)致的調(diào)查，對(duì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)全方位進(jìn)行了預(yù)判。充分掌握了巴基斯坦作為新興經(jīng)濟(jì)體，在政策、法律等方面不確定的政治風(fēng)險(xiǎn)和中巴兩國因企業(yè)文化差異、經(jīng)營理念和經(jīng)營環(huán)境等潛在的整合風(fēng)險(xiǎn)可能給并購帶來的阻礙?；谥邪土己玫膽?zhàn)略合作關(guān)系、巴基斯坦本地巨大的電力市場以及上海電力本身先進(jìn)的技術(shù)管理水平等因素為本次跨國并購提供的政策保障和整合發(fā)展保障，上海電力最終還是選擇了KE公司，以很快的速度履行了企業(yè)的決策程序。

(3)現(xiàn)金支付能力強(qiáng)，規(guī)避融資支付風(fēng)險(xiǎn)。上海電力作為上海最主要的能源電力企業(yè)之一，雖然此次收購金額龐大，但其收購的主要資金來源為自有資金及銀行貸款，支付方式選擇現(xiàn)金支付。上海電力在選擇融資方案時(shí)，會(huì)考慮各種搭配組合的可行性，在確定選擇的融資方案可行的前提下，再基于匯率風(fēng)險(xiǎn)及成本、綜合融資成本和第三方增信的影響，考慮是否有降低融資風(fēng)險(xiǎn)和成本的空間。截至2016年第三季度末上海電力合并財(cái)務(wù)報(bào)表的貨幣資金余額為43.07億元，現(xiàn)金流量充足為上海電力擴(kuò)張海外市場奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，為其降低了融資和支付風(fēng)險(xiǎn)。我國大型電力企業(yè)大都是國有企業(yè)，上海電力也不例外，尤其是并購KE公司有助于落實(shí)國家“一帶一路”構(gòu)想的建設(shè)目標(biāo)，能得到本國的政策扶持，向銀行貸款壓力相對(duì)較小，故采用現(xiàn)金支付方式并不會(huì)給企業(yè)帶來沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有效降低了在資本市場上融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。

(4)合理設(shè)計(jì)稅務(wù)架構(gòu)，降低稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上海電力在進(jìn)行跨境并購時(shí)，特別關(guān)注稅務(wù)架構(gòu)的設(shè)計(jì)，因?yàn)橥ㄟ^設(shè)計(jì)合理的稅務(wù)架構(gòu)可以達(dá)到稅務(wù)最優(yōu)化、提高投資收益。從融資方式、境內(nèi)外控股結(jié)構(gòu)、未來營運(yùn)資金和投資資金的比例和使用安排等角度進(jìn)行一系列考慮，以期達(dá)到并購前、并購中、并購后的綜合稅負(fù)最優(yōu)。在本次并購中主要考慮以下幾個(gè)因素：融資結(jié)構(gòu)和支付方式、巴基斯坦與并購?fù)顿Y相關(guān)的政府和地方稅收政策，包括巴基斯坦給予中國投資者的稅收優(yōu)惠政策、利潤轉(zhuǎn)回中國境內(nèi)需補(bǔ)繳的稅費(fèi)差額成本等。通過合理設(shè)計(jì)稅務(wù)架構(gòu)，有利于上海電力降低此次并購的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(5)積極溝通交流，降低整合風(fēng)險(xiǎn)。本文的研究案例因還未進(jìn)入并購?fù)瓿珊蟮恼想A段，故此處尚無法進(jìn)行案例經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，只能對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制措施提出以下建議：一是積極促進(jìn)兩國員工之間的溝通交流，推動(dòng)被并購企業(yè)的員工認(rèn)同并購方的管理理念和戰(zhàn)略目標(biāo)。二是組織并購方管理團(tuán)隊(duì)熟悉當(dāng)?shù)毓芾憝h(huán)境、員工習(xí)慣及原有的管理模式。三是重視雙方文化整合。在不影響經(jīng)營理念的前提下，尊重東道國的文化自由，也可以組織東道國員工代表到國內(nèi)參觀、交流，促進(jìn)雙方文化融合。四是設(shè)計(jì)一套成體系的財(cái)務(wù)整合系統(tǒng)。并購后高效的財(cái)務(wù)整合才能給企業(yè)帶來高效的財(cái)務(wù)管理，提升經(jīng)營效率、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5、并購中特殊風(fēng)險(xiǎn)控制分析

(1)利用中巴良好合作關(guān)系，降低政治風(fēng)險(xiǎn)。東道國政權(quán)的穩(wěn)定和政策的連續(xù)性會(huì)直接影響投資環(huán)境和投資收益。巴基斯坦歷史上多次出現(xiàn)新一屆政府上臺(tái)后直接推翻上一屆政府批準(zhǔn)案例的情況。自謝里夫總理執(zhí)政以來，巴基斯坦國內(nèi)政治整體保持穩(wěn)定，但其新政的推行也面臨著很多的挑戰(zhàn)，比如聯(lián)邦政府與地方政府的權(quán)利之爭、軍方與民選政府的矛盾等都會(huì)影響國家資源的分配。不過，上海電力最終還是選擇向巴基斯坦的電力市場進(jìn)軍，就是充分利用中巴兩國良好的政治關(guān)系，隨著“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”大型合作項(xiàng)目的推進(jìn)，并購中國家層面的政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

(2)多方積極協(xié)調(diào)，降低電價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。NEPRA將根據(jù)對(duì)KE公司盈利水平的約定測算出其電價(jià)收入，同時(shí)制定終端用戶需支付的電價(jià)，終端用戶支付的電價(jià)與KE公司電價(jià)收入差額部分由政府以補(bǔ)貼的形式進(jìn)行補(bǔ)足。為了達(dá)到上海電力預(yù)期的新電價(jià)機(jī)制，KE公司已經(jīng)提交新電價(jià)機(jī)制申請(qǐng)，交易對(duì)方(KE公司原控股股東)也承諾協(xié)助KE公司取得符合上海電力預(yù)期的新電價(jià)機(jī)制。經(jīng)過三方的積極協(xié)調(diào)，交易對(duì)方聲稱有信心取得符合上海電力預(yù)期的新電價(jià)機(jī)制，降低電價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)與當(dāng)?shù)卣畢f(xié)商，降低拖欠電費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年3月31日，KE公司應(yīng)收賬款中有57.83%是當(dāng)?shù)卣肮檬聵I(yè)單位用電欠費(fèi)所致。由于KE公司為卡拉奇地區(qū)的唯一電力銷售企業(yè)，與當(dāng)?shù)卣肮檬聵I(yè)單位用電關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定。巴基斯坦政府致力于維護(hù)公用事業(yè)企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定，采取多種措施協(xié)調(diào)各企業(yè)之間的供應(yīng)關(guān)系及銷售關(guān)系。鑒于此，上海電力與巴政府積極協(xié)商，通過一些基本的保證協(xié)議保障KE公司的基本運(yùn)營，同時(shí)KE公司及交易對(duì)方也將協(xié)助上海電力解決上述“循環(huán)債”問題。

(4)利用全面的外匯監(jiān)管措施降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。上海電力公司在其《上海電力股份有限公司重大資產(chǎn)購買報(bào)告書(草案)(修訂稿)》中提到，對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)將積極采取以下措施進(jìn)行防范：一是防范融資與投資幣種錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)：上海電力將在本次交易中考慮采用美元融資。將近年內(nèi)獲得的紅利主要用于當(dāng)?shù)卦偻顿Y，一定程度上與KE公司現(xiàn)金回流匹配。二是防范紅利匯出和歧視性兌換風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)以后年度將要匯回的紅利及退出款，根據(jù)巴基斯坦當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)確認(rèn)巴基斯坦對(duì)外商投資者未來的正常利潤匯出的保護(hù)，落實(shí)對(duì)限制匯出和歧視性匯兌的保護(hù)措施。三是防范巴基斯坦美元儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)跟蹤巴基斯坦人民幣外匯儲(chǔ)備情況，目前巴基斯坦人民幣外匯儲(chǔ)備較少，將來隨著中國與巴基斯坦合作關(guān)系的推進(jìn)，密切跟蹤巴基斯坦人民幣外匯儲(chǔ)備的情況，試圖探尋將巴基斯坦盧比直接兌換成人民幣的路徑，以規(guī)避盧比對(duì)美元匯率波動(dòng)的影響。四是防范巴基斯坦盧比兌美元大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)跟蹤巴基斯坦盧比兌美元匯率波動(dòng)情況，在預(yù)期出現(xiàn)巴基斯坦盧比兌美元匯率重大波動(dòng)時(shí)，對(duì)預(yù)計(jì)匯回的款項(xiàng)進(jìn)行鎖定。

參考文獻(xiàn)

[1]張麗娟：中國與巴基斯坦電力合作的優(yōu)勢、挑戰(zhàn)及前景分析[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào)實(shí)務(wù)，2017(9).

[2]余新成：巴基斯坦電力市場現(xiàn)狀及發(fā)展簡析[J].應(yīng)用能源技術(shù)，2017(7).

[3]高詠欣、何召濱：跨境并購交易過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2017(12).

[4]劉輝群、鄒赫：中國電力工業(yè)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)與防范[J].海外投資與出口信貸，2016(6).

[5]余榮華：中國電網(wǎng)企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].華北電力大學(xué)(北京)，2016.

[6]馬洪廠：巴基斯坦卡拉奇火電項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析及防范研究[D].華北電力大學(xué)，2016.

[7]張渝：中國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)策略研究[J].商場現(xiàn)代化，2016(10).

[8]王一非：中國電力海外投資分析[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2015.

[9]王洪敏：我國資源型企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題探析[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.

[10]張華瑋：我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].山東財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.

[11]李艾米：資源性公司海外并購策略研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[12]何時(shí)有、肖欣：“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”能源電力項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)[J].國際經(jīng)濟(jì)合作，2015(2).

作者:鄧越 單位:廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院