目前增量配電網(wǎng)試點(diǎn)工作正在有序推進(jìn)，各路財(cái)神可能都非常關(guān)注增量配電網(wǎng)投資收益率的問題，現(xiàn)有的增量配電業(yè)務(wù)相關(guān)政策文件對(duì)收益率這個(gè)問題大多語焉不詳，這就造成兩種理解傾向，一種是樂觀主義，覺得增量配網(wǎng)投資大有前途，收益率可觀，而且似乎未來政府還會(huì)保證收益率實(shí)現(xiàn);另一種是絕對(duì)悲觀主義，覺得增量配網(wǎng)并未明確界定收益率，未來投資收益風(fēng)險(xiǎn)極高，很難有明確的收益預(yù)期。

這里從個(gè)人理解出發(fā)，分享一下相關(guān)觀點(diǎn)，僅供參考，說的不對(duì)的地方還請(qǐng)包涵。

一、增量配網(wǎng)投資收益率的邏輯基礎(chǔ)是“準(zhǔn)許收益”

配網(wǎng)投資收益率不是一個(gè)很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母拍?，在政策文件里這個(gè)概念應(yīng)該對(duì)應(yīng)的是“準(zhǔn)許收益率”。因?yàn)樵隽颗渚W(wǎng)作為自然壟斷環(huán)節(jié)，其投資和收益是通過增量配電價(jià)格去收回的。

雖然目前增量配電價(jià)格有四種定價(jià)方法(招標(biāo)法、準(zhǔn)許收入法、最高限價(jià)法、標(biāo)尺競(jìng)爭(zhēng)法)，但是就中長期來說，在大部分存量配電資產(chǎn)轉(zhuǎn)為增量，以及新建的增量配網(wǎng)建設(shè)期完成后，增量配電價(jià)格還是要回歸到“準(zhǔn)許成本+準(zhǔn)許收益”的。

即使不采用準(zhǔn)許收入法最終確定價(jià)格，但是監(jiān)管部門大多采用準(zhǔn)許收入+準(zhǔn)許收益的方法去計(jì)算和評(píng)估某個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際收益情況。這也是國際國內(nèi)對(duì)自然壟斷的管網(wǎng)型資產(chǎn)，進(jìn)行價(jià)格管制的一種較為有效的監(jiān)管手段。

所以要討論增量配網(wǎng)投資收益率，離不開對(duì)“準(zhǔn)許成本+準(zhǔn)許收益”中長期定價(jià)機(jī)制的理解。

二、增量配網(wǎng)投資收益率如何確定

由于各種原因，對(duì)于增量配網(wǎng)投資收益率的形成，在國家發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于制定地方電網(wǎng)和增量配電網(wǎng)配電價(jià)格的指導(dǎo)意見》中并未明確提及。我們可以參考《省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)定價(jià)辦法》，以及《天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格管理辦法》這兩個(gè)文件，去理解類似的價(jià)格管制思路作為參考。

1、天然氣管道的投資收益率

對(duì)新成立企業(yè)制定管道運(yùn)輸試行價(jià)格，原則上按照可行性研究報(bào)告的成本參數(shù)，以及稅后全投資收益率的8%、經(jīng)營期30年確定。

2、省級(jí)電網(wǎng)的輸配電資產(chǎn)準(zhǔn)許收益率

準(zhǔn)許收益率=權(quán)益資本收益率×(1-資產(chǎn)負(fù)債率)+債務(wù)資本收益率×資產(chǎn)負(fù)債率

包含了權(quán)益資本收益率和債務(wù)資本收益率兩個(gè)部分，其中債務(wù)資本收益率參考同期人民幣貸款基準(zhǔn)利率和電網(wǎng)企業(yè)實(shí)際融資結(jié)構(gòu)和借款利率核定。

這里我們主要看權(quán)益資本收益率，它又包含兩部分，

(1)政策性有效資產(chǎn)(基本上就是電網(wǎng)公司未投資而無償獲得的政府資產(chǎn))，按照1%核定;

(2)電網(wǎng)公司投資的資產(chǎn)，按照無風(fēng)險(xiǎn)收益率+有風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分構(gòu)成。其中無風(fēng)險(xiǎn)收益率=1月1日-6月30日國家10年期國債平均收益率;有風(fēng)險(xiǎn)收益率=4%。

按照2017年的10年期國債平均收益率3.5%左右(估算值并非精確計(jì)算)核算，本監(jiān)管周期省級(jí)電網(wǎng)的輸配電資產(chǎn)準(zhǔn)許收益率應(yīng)該在7.5%左右。

三、對(duì)增量配網(wǎng)投資收益率的判斷

增量配網(wǎng)作為社會(huì)資本投資的電網(wǎng)資產(chǎn)，理論上應(yīng)該不低于甚至略高于省級(jí)電網(wǎng)的投資收益率，這樣才能吸引社會(huì)資本參與增量配網(wǎng)的投資，所以個(gè)人判斷，增量配網(wǎng)的稅后全投資收益率至少應(yīng)該在8%以上甚至更高，才能具備足夠的吸引力。

四、對(duì)增量配網(wǎng)的投資收益率的理解

1、是一個(gè)系統(tǒng)的概念

參考電網(wǎng)的準(zhǔn)許收益率，包含了權(quán)益資本收益率和債務(wù)資本收益率，權(quán)益資本收益率是無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率，債務(wù)資本收益率還要考慮借款利率和基準(zhǔn)利益的差值如何分配(這里還涉及到激勵(lì)型監(jiān)管的內(nèi)容)，所以最終收益率的形成和計(jì)算，是一個(gè)系統(tǒng)性測(cè)算的結(jié)果，絕非拍腦袋就有。

2、是一個(gè)中長期概念

增量配電網(wǎng)的投資收益率，是整個(gè)經(jīng)營期全過程收益率，而不是某個(gè)監(jiān)管周期或者某一年的短期收益率，特別是針對(duì)某些完全新建的增量配電網(wǎng)，項(xiàng)目投入階段，權(quán)益資本收益率甚至可能是負(fù)的。認(rèn)為增量配網(wǎng)一投資馬上就能獲得高收益的想法是非常錯(cuò)誤的。

3、是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念

和電網(wǎng)的準(zhǔn)許收益率一樣，增量配網(wǎng)的投資收益率也是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程，每個(gè)監(jiān)管周期都可以進(jìn)行調(diào)整。監(jiān)管部門通過測(cè)算每個(gè)增量配網(wǎng)的成本、收益和投資情況，結(jié)合增量配網(wǎng)的運(yùn)營服務(wù)水平，在每個(gè)監(jiān)管周期根據(jù)不同的監(jiān)管策略，做出相應(yīng)的調(diào)整，可以上調(diào)或者下調(diào)增量配電價(jià)格，并反映到投資收益率。

4、是一個(gè)平均的概念

一是時(shí)間上的平均，這個(gè)前面已經(jīng)提到了，是一個(gè)全周期的總體平均收益率;二是地理上的平均，除非有特殊的原因，監(jiān)管部門一般以全省(市)或者某個(gè)地區(qū)同類型增量配電網(wǎng)的平均收益水平去考量具體配電網(wǎng)的收益率水平，然后去核定個(gè)體的配電價(jià)格，或者采用激勵(lì)性監(jiān)管或者限制性監(jiān)管去確定。

五、總結(jié)

增量配網(wǎng)的投資收益率，或者是準(zhǔn)許收益率是個(gè)較為復(fù)雜的概念，除了和收益率的形成邏輯相關(guān)，更涉及到具體每個(gè)項(xiàng)目的負(fù)荷、電量、投資、成本、利率、風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)水平、技術(shù)等級(jí)、省網(wǎng)輸配電價(jià)、增量配電價(jià)格等一系列要素，更和增量配電網(wǎng)的建設(shè)運(yùn)營密切相關(guān)。

一個(gè)優(yōu)質(zhì)的高收益增量配電項(xiàng)目，需要進(jìn)行的是全生命周期的全過程全維度管理，特別是優(yōu)質(zhì)運(yùn)營確保全程收益。

衷心希望投資增量配網(wǎng)的各位財(cái)主們都能可持續(xù)的發(fā)財(cái)!